当前，受国际油价大幅下跌的影响，国际大宗商品市场价格全线下跌。原油属于基础能源类产品，其价格下跌不仅会带动商品期货板块全线下行，还会从供给和需求两方面深刻改变经济运行。2008年金融危机以来，国际油价经历了四次暴跌，前三次分别是2009年受全球金融危机外需疲弱影响，原油价格由147美元/桶跌至46美元/桶；2014年美国页岩油带来石油供给大幅增加，导致原油价格由115美元/桶跌至27美元/桶；2018年第4季度，美国对伊朗原油进口国家实施制裁豁免导致原油价格由76美元/桶下跌至45美元/桶。此次疫情影响带来油价大幅下跌，短期对经济恢复具有刺激作用，但由于国际疫情升级，中期应预防全球范围内的通货紧缩。

　　国际原油价格暴跌的成因及未来走势

　　此次油价暴跌，供给端和需求端都起到了重要的作用。从需求端看，疫情的暴发使得经济主体普遍对全球经济持悲观预期，叠加外部环境的不确定性，成为当前国际油价大跌的重要推手。自2020年以来，受到疫情影响，全球国际原油市场持续低迷。特别是2月23日开始，疫情开始在海外大范围扩散，进而向全球大流行病方向发展，经济的外部不确定性进一步上升。

　　在供给端，石油输出国组织（OPEC）与以俄罗斯为代表的非欧佩克产油国未能就继续延长原油减产达成协议，双方放弃以联合限产共同维护油价稳定的合作。一方面OPEC组织决定增产石油，另一方面OPEC成员国之一沙特发起了原油价格战，宣布将4月销往美国的原油售价下调大约7美元/桶，销往亚洲地区的油价降低4-6美元/桶，销往西欧地区的原油降价8美元/桶。受此影响，原油价格大幅下跌。

　　从目前来看，原油价格已显著低于各国的盈亏平衡油价。不同国家和地区由于资源密集程度与开采难易程度的不同，盈亏平衡油价会出现显著差异。这也是沙特可以发动价格战的重要原因。沙特的生产盈亏平衡油价在20美元/桶以下，外部盈亏平衡成本为52美元/桶，而俄罗斯的生产盈亏平衡油价在49美元/桶左右。当油价被定到30美元/桶时，沙特仍可维持生产盈亏平衡。从长期来看，沙特无法维持外部盈亏平衡。因此沙特发动的原油价格战不具备长期可持续性。长期的原油价格中枢上行压力仍然存在。

　　原油价格走势短期可能会受到三个方面影响，首先是OPEC和俄罗斯可能重回谈判桌，下一次OPEC会议将在5月至6月举行，双方可能就减产事宜做进一步商定。同时，受地缘政治影响，2020年1月份美伊冲突加剧了中东地区政治走势的不确定性，美国无力承受价格战可能会对中东地区采取一定的政治或军事行动。除此之外，新冠疫情的走势成为国际经济当前最大的不确定性变量，疫情的走势取决于各国的防控速度与疫苗的研发速度，世界经济的复苏进程从需求层面影响油价的未来走势。

　　国际原油价格暴跌影响分析

　　从国际经济的角度看，产油国的经济增长对于油价极为敏感。对于多数原油生产国而言，原油是其最重要的经济来源，国际原油价格直接影响原油生产国的外汇储备规模和财政盈亏水平。一旦原油价格跌破某一产油国的盈亏平衡点，该国出现经济衰退的概率上升。此外，以外债占GDP比重或者外债占外储比重衡量，多数产油国对外风险敞口较大，一旦油价重挫，产油国也极易出现金融危机。由于当前国际油价已经显著低于多数产油国的盈亏平衡点，因此各国爆发经济衰退的可能性极大。油价下跌至原油企业的现金盈亏平衡点下时，外债违约概率大幅上升，政府需要通过外汇储备进行干预。政府无力干预时，外债的大规模违约会造成世界经济的动荡。

　　在国际金融市场方面，油价的下跌加剧金融市场的动荡，资金在全球范围内寻找避险资产。有研究表明，沙特主权基金持有的境外资产与原油价格之间呈显著的正相关关系。油价的低迷会使原油供给国通过主权基金抛售境外资产换汇避险，产油国抛售境外资产降低自身风险敞口，因此造成全球范围内的流动性收紧。同时，全球股市、债市、汇市的波动性显著上升，国际资金开始寻求避险资产。世界范围内的风险偏好下降，通过世界金融市场的联动机制，中国的金融市场会受到一定影响。

　　从我国的宏观经济运行来看，油价的下跌短期内有助于我国经济边际企稳。首先从消费层面来看，油价的下跌有助于消费的修复，缓解交通运输业全年的成本压力。原油购买成本是交通运输业的一大重要成本，届时交通运输行业的需求可以得到部分回补。原油价格的大幅下降可传导至我国的汽油、柴油价格下降，刺激国内出行的需求回升。其次在投资领域，国际原油价格下降在短期内利好塑料、橡胶等化工制造业领域的投资，有助于在一定时期内缓解原材料成本压力。在外贸方面，中国是石油净进口国，油价大幅下跌将减少中国的进口支出，增加经常账户盈余。

　　然而，价格下降尤其是基础能源价格下降不会必然带来利好。宏观经济在长期内需要注意两方面风险的防范。其一是谨慎预防全球范围内的通货紧缩。从美国的当前的数据来看，2020年1月的核心PCE（个人消费支出）环比上涨0.1%，铜价、化工产品等方面的商品期货都出现了大幅下跌。美联储在3月3日的降息并没有起到提振经济信心的作用，反而传递了经济衰退的信号，致使目前为止美国股市、债市和黄金进入下行周期。美国并未从油价下跌中获益，反而加剧了通货紧缩和经济衰退的预期。因此我国需要密切防范全球范围内的通货紧缩风险，尤其需要关注我国PPI的走势情况。其次需要警惕经济对外部的过度依赖。国际油价的下跌一方面可以给相关下游产业带来利好。但另一方面，需要警惕过度依赖外部低价石油进口带来的不利影响。一方面在于对国内原油公司的价格冲击，另一方面需要注重原油进口的价格风险管理。当前世界格局尚未明朗，中东地缘政治冲突仍然存在，不排除供给冲击带来油价进一步波动的风险。

　　从行业的视角来看，油价的大幅下跌对不同的行业效果不同。在世界范围内，低油价利空整个原油开采行业。油价下降会形成价格竞争机制，压低行业利润。对于炼油与化工业，油价大幅下降虽然短期内有利于降低企业原材料成本，但长期来看容易导致通货紧缩，带给企业营业收入的下降以及债务负担恶化。对物流业和交通运输业来说，油价的下降能够降低企业的营运成本，弥补疫情期间由于停工带来的费用损失。在车船制造方面，原油与车船设备是互补品的关系。原油价格的下跌能够带来车船的消费量增加，有助于稳固汽车消费。同时，传统车船制造的业绩增加对新能源交通工具具有一定的挤出效应，不利于新能源领域的发展。

　　应对原油价格下跌的对策措施

　　一是预防原油价格下跌带来的全球通货紧缩风险。2月份PPI为负，原油价格大幅下跌，政策宽松的渠道已经打开，需要兼顾使用积极的财政政策与灵活适度的货币政策。灵活适度的货币政策需要对冲一部分价格下跌带来的风险，为企业提供宽松的融资环境。积极的财政政策主要靠新基建托底经济，为经济的长期发展注入动力。同时在发展新基建的过程中要兼顾平衡好公平与效率之间的关系，统筹基建增长和城市治理之间的互动，例如在推行新能源汽车的过程中，要综合考虑城市的交通容量；在解决公共卫生服务的同时，兼顾解决医疗资源的分配。

　　二是在石油价格形成机制方面，应尽快启动地板价机制。我国主要石油公司的原油开采成本大约在每桶30美元左右，及时启动地板价机制有利于保护国内原油开采企业，稳定国内的石油供应。同时，油价过低长期来看不利于能源结构转型，加大了对外部石油的依赖性。

　　三是进一步推动我国金融市场开放。在全球范围内的资金都在寻找避险资产的危机中，中国十年期国债的到期收益率与美国十年期国债到期收益率相比高170个基点以上，人民币资产在国际上具有巨大的吸引力。当前资金在世界范围内寻找避险资产，美国国内疫情发展的不确定性降低了美元资产的吸引力。我国可以合理利用外资增加国内的资金存量，避免市场的资金面紧张，更有利于助力疫情后经济的恢复。

　　四是尽快完善衍生品市场，增加企业对冲风险的渠道。在商品市场的大幅波动过程中，尽快健全期货、期权、互换等衍生品的产品品种有助于帮助企业规避风险，降低收入的不确定性。政策可以进一步引导企业采用衍生品工具来锁定原材料成本，对冲产品价格剧烈波动带来的市场风险。可以考虑给使用衍生品进行风险对冲的企业一定的税收倾斜，从而将宏观风险分散到微观主体身上，一定程度上缓解银行的压力。

　　（作者：谭小芬系中央财经大学金融学院教授，王睿贤系中央财经大学国际金融研究中心兼职研究员。本文获国家自然科学基金委应急管理项目“防范和化解金融风险”<批准号71850005>资助）

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