数字金融在中国乃至全世界都是新生事物。从最早的在线支付工具PayPal于1998年在美国诞生，到如今已经超过20年。中国数字金融可追溯到2004年底的支付宝上线，但大家更愿意把2013年6月余额宝上线看作中国数字金融发展的元年。数字金融行业还在快速发展，因此，我们的理解也在逐渐深入。

　　数字金融的普惠性：跨越经济发展的“胡焕庸线”

　　数字金融最大的优点是普惠性。数字金融中，现在最受大家关注和肯定的是移动支付。移动支付给人们生活带来的改变有目共睹，它已经成为人们生活中很重要的一部分。而移动支付更重要的贡献是衍生服务，比如在线购物、远程医疗等。

　　从2011年到2018年，东南沿海地区的移动支付一直是最发达的，但相当一部分西部地区正变得非常发达。2012年，国务院总理李克强提出经济发展要跨越“胡焕庸线”，让西部地区也发展起来。在移动支付领域，已经基本实现了这一愿望。

　　北京大学数字金融研究中心所做初步研究也发现，数字金融发展到西部地区后，对当地的经济发展确实发挥了积极作用，无论是对宏观的经济增长，还是微观的消费、就业和收入，都有很多积极的贡献，令人振奋。

　　数字金融在中国有很多突破，最大的突破就是普惠金融革命，使得原来不太可能的事情现在变得可能了，这主要体现在以下三方面：

　　第一，数字金融摆脱了对金融实体网点的依赖。数字金融通过手机通讯、基础设施铺设，快速地从东南沿海发达地区向欠发达的西部地区推进，让金融服务触达乡村偏远地区，为中小微企业和低收入人群提供服务。支付宝和微信支付现在都有近10亿用户，这解决了过去很难解决的获客难问题。能不能把这些客户变成金融客户，就看平台能提供怎样的服务，以及怎样控制风险。

　　第二，大科技平台有长尾效应，可以同时为巨量的客户服务，而且边际成本很低，这是传统金融机构做不到的。比如，大型金融机构要为小客户提供几万块钱的融资服务，其固定成本很高，要做尽职调查，要到小客户家和工厂去看，有差旅等成本。但大科技平台能够通过大数据和长尾效应控制边际成本，使得为小客户提供金融服务不但有可能，而且有利可图。

　　第三，数字金融能用大数据替代抵押资产，做风险评估。尽管这个业务模式还在磨练当中，还会出现很多新变化，但方向值得肯定。这些都是中国对世界普惠金融的重要贡献。传统模式的普惠金融很难做，一方面是获客难，这些小客户比较分散、规模也小，银行要找到他们就不太容易；另一方面是风控难，银行的风控一般看三样东西——抵押资产、财务数据、政府担保，而中小微企业和低收入人群是“三无”状态。

　　互联网银行就不同，如今每年平均能提供1000万笔贷款，这对普惠金融是巨大的突破，有重要意义，因为互联网银行很好地解决了获客难与风控难的问题。即使在最近的新冠肺炎疫情期间，网络贷款也在进行，这和传统金融因疫情冲击而业务减少相比，形成了鲜明的反差，体现出无接触交易的优势。

　　改变宏观经济运行与人们的生活

　　数字金融能够用大数据替代抵押资产，根据数字足迹积累的数据，能够做出风控模型，这对金融业乃至宏观经济都意义非凡。大数据风控模型与银行传统风控模型比较，具有一定的优势。

　　它主要有两方面的优势。第一是信息优势，用大数据做风控，可以使用实时信息。传统银行模式是看上季度、去年的报表，而利用大数据，可以看到昨天甚至今天的数据，而且还可以抓取相对稳定的行为数据。第二是模型优势，使用机器学习，可以抓住复杂的非线性关系，甚至可以抓住不同变量之间的交互作用。

　　而且，这样一来，在一定意义上，信用贷款、无抵押贷款有可能改变宏观经济的状况。美联储前主席伯南克1999年提出“金融加速器”的概念。银行贷款使用房地产做抵押，其内生机制导致：在房价下跌时信贷收缩，信贷收缩又导致经济增速下行，经济增速下行又使房价进一步下跌，最终形成恶性循环。相比之下，信用贷款不需要资产抵押，也就没有上述内生机制，宏观经济可能会变得相对更稳定一些。

　　中国的数据显示，传统银行抵押贷款相对于房价的弹性是0.905，这意味着，如果房价跌10%，传统银行抵押贷款会减少9%。而网商银行信用贷款相对于房价的弹性是0.238，在统计上不显著，表明两者之间其实没什么关系。

　　从这一点来看，数字金融对于如何监管金融、如何制定货币政策，都会有很深刻的启发。

　　除了金融的普惠革命之外，数字金融还改变了很多人的生活，包括传统金融的很多业态都可能生变。如果信用贷款比例上升，宏观经济的稳定性会提高。很多传统金融机构已经开始使用数字技术，不再需要原来那么多的分行和工作人员。高盛现在的员工有三分之一都是技术出身，说明金融业的人才结构已经在变。

　　过去在灾难或是疫情之后，会有很多老百姓和小微企业到银行取钱，因为大量的交易需要现金支付，但今天没再发生这种现象。数字技术解决了支付问题，移动支付所形成的生态系统已经普及。

　　研究还发现，移动支付在改变人们的生活。比如，一位农民使用移动支付之后，他由农民转变为个体经营户的概率会提高，随之而来的是收入改变。千千万万的人和企业正在因移动支付而改变收支模式。

　　中国即将进入“数字金融发展2.0”时代

　　数字技术对金融的改造才刚刚开始，这个行业本身还在不断发展。尤其从2015年以来，监管逐步正规化，过去“野蛮生长”的情况未来不容易再现。数字金融的发展需要监管全覆盖。

　　需要强调的是，数字技术不会改变金融的本质，但有可能改变传统金融的运行方式和风险特征。比如，数字金融的风险一旦爆发，传播速度快、传播范围广，而且有很多风险纠合在一起。

　　因此，最近人们在讨论“中国式监管沙盒”，央行金融科技司正在推动该机制。如果有创新的项目，会被纳入一项机制中，监管和机构共同尝试推动监测，成功则进行推广，不成功就终止。即使出现问题，也不会形成大爆发。

　　还必须意识到，监管中还有一些其他问题需要解决，比如，个人隐私保护问题。另外，大科技平台做了全方位业务，也保证了效率，但这也会形成“赢者通吃”的局面，带来垄断等新的问题。

　　我认为，中国即将进入“数字金融发展2.0”时代，即金融和技术之间既有分工又有合作。擅长做技术的做技术，提供解决方案；擅长做金融的，用技术提供的解决方案来改善金融服务。很多业务现在依然不成熟，所以人们还会看到很多演变，包括支付、贷款以及其它金融服务。

　　未来，智能投顾、二代支付、央行数字货币等可能会成为新的热门领域，但同时也要注意防范出乎意料的新风险。比如，如果十几亿人都在使用的支付系统被黑客攻击，在过去也许没那么严重，而现在会变成大问题。

　　在数字金融革命中，中国走在了世界前列，但比赛才刚刚开始。哈佛大学经济学教授弗农提出过“产品生命周期理论”，意思是任何一个产品都有从研发、试制、成熟到最后退出的过程。如果用产品生命周期理论来看中国的很多产品，比如手机、汽车、自行车，绝大部分日常使用的产品都是在发达国家研发试产成功，中国只是后来成为生产规模最大的。但数字金融不同，数字金融的很多原创实验和创新就在中国，这令人振奋，但也需要研究者、业界和监管等各方更加努力，让它走得更稳健。

　　（作者为北京大学国家发展研究院副院长、金光经济学讲席教授）

　　关键词解

　　何谓“监管沙盒”

　　2015年，英国金融市场行为管理局率先提出并实施“监管沙盒”，旨在为新兴的金融科技创新提供空间。作为一种重要的监管模式创新，目前全球有30多个国家和地区的金融监管部门实施“监管沙盒”，包括瑞士、新加坡、澳大利亚、马来西亚、泰国等。中国式监管沙盒重点突出三个方面：一是统一的系统接入，为企业提供一个安全合规高效的测试环境；二是主动披露、公众监督等信用约束机制；三是第三方存管、产品登记、信息披露等审慎包容的制度规则。营造安全、普惠、开放的金融科技发展环境。

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